雅戈尔“升级”或“转型”？

　　雅戈尔2007年第一季度的财务报告出来后，一季度的盈利超过去年全年7.55亿元的盈利，其中主要得益 于中信证券股权投资的套现收益。如何评价雅戈尔的整体价值是颇费脑子的，现在我们很难用一个“纺 织业概念”去评估它的价值。对于雅戈尔的价值判断必须需要有一个新的角度：这是一个处于“升级” 或“转型”的企业。

　　纺织业是一个传统的行业，当企业做到一定规模的时候，都面临一个重大的策略选择：或坚守纺织业， 升级求得发展；或利用纺织业良好的现金流，逐步转型。实际上这两种策略都可以取得成功，关键企业 要有清晰的自我定位：我要向何处去？

纺织业升级——走品牌之路

　　在全球服装产业链的转移过程中，香港一直是中国的上一环（或高阶）。七八十年代香港曾经是全球最 大的OEM的原产地，九十年代后，香港的服装制造商开始将OEM的“火炬”传给了国内的服装企业，香港 的服装企业或升级或转型。这些升级的OEM制造商开始纷纷推出自己的品牌和连锁店，九十年代香港服装 品牌群雄并起，有代表性的如：ESPRIT; GIORDANO;金利来；鳄鱼恤；G2000；Bossini；Baleno；然而在 众多的品牌中真正走出来的，称得上有全球影响力的也仅有：ESPRIT 和 GIORDANO。因为做“服装品牌 ”走的是一个“贵族路线”，并非有钱就行，真正成功的品牌是少只有少的。大部分的服装品牌都会是 昙花一现的“殉葬品”。如：名噪一时的“金利来”已经由一个“名贵品牌”做成了“生产队长的西服 ”；香港鳄鱼恤也早已“抽抽”了。

　　GIORDANO 在九十年代时曾被香港人戏称为“菲佣（菲律宾佣人）的名牌”，但是，进入2000年后不断的 提升已经被誉为“亚洲的Gap”。ESPRIT最初是一个很小的外来品牌，在邢李塬的经营下已经成为全球最 受欢迎的“青春品牌”。ESPRIT已经成为一个世界性的品牌，GIORDANO 还是个区域性品牌。从财务上可 以看出这两者的差别：

品牌            营业收入       利润        利润率   股权回报率（ROE)   2007年预计营业收入    
               （2006年）
ESPRIT          234亿港元      37亿港元     15.8%       46.3%              300亿港元
GIORDANO       　44亿港元     2.05亿港元    4.7%       10%                45亿港元
雅戈尔           60亿人民币   7.55亿人民币  12.5%       11.3%               80亿人民币

　　纺织企业建立自己的品牌，就是要从一个OEM变为一个有“护城河”的企业，但是，修建“护城河”是个 十分困难的事。不光有钱打广告就行，难的是企业文化的转变和管理团队的重建。没看到我们现在很多 服装品牌的广告还停留在“连喊带叫”的“吆喝”阶段，怎么看都有点“土气和傻气”。只能是：一流 的面料；二流的做工；三流的设计；四流的广告；五流的品牌管理；折衷起来也就买个三流的价格。修 “护城河”的过程中很多企业会跌倒自己挖的“沟里”消失，真正建成护城河的企业只是极少数的幸运 者。其实，更多的传统企业应该走另外一条路：逐步转型。

转型

　　这方面最典型的例子莫过于巴菲特的旗舰公司Berkshire Hathaway就是一家老牌的纺织企业，从1955- 1964年间，公司都处在亏损边缘，在巴菲特入主前年亏损高达US$1010万。1962年巴菲特以US$8的价格买 入，当时每股的账面价值US$13(享有38%的安全边际），随后将持股量增加到了49%，在1965年成为该公 司的控股股东。巴菲特入主后，极力否决了原股东和经营团队跨扩从纺织业的决定，将变现后的资金投 向了GEICO保险公司。这项投资是巴菲特早期最成功的投资，为其带来了数十亿美元的收益。如果 Berkshire Hathaway没有早期的转型，也就不会成为今天价值上千亿美元的伟大公司。

　　李嘉诚的长江实业也是从一家做朔料花的小企业转型成为房地产业和投资业的世界级公司。香港很多纺 织企业都成功转型为地产发展商，如：林百欣的丽新国际（鳄鱼恤）。

　　现在中国的纺织（服装）企业正处在一个升级和转型的阶段，与九十年代初的香港纺织业的状况十分相 似。雅戈尔算是升级和转型较早的企业，所以今天还活得比较滋润，那些没有及时做出转变的企业已经 开始“抽抽”。雅戈尔和一批提前意识到危机的纺织企业，从前几年开始，就着手自己的品牌建设。雅戈尔采取的是一个两条腿走路的策略：建立品牌，提升原有产业；同时利用部分现金进行股权投资（尝试转型）。到目前为止，雅戈尔的这一策略还是很成功的，特别是在股权投资方面的进展远高于品牌建设，虽然投入的资金不大（约在10%左右，很理性），但选择的投资方向和项目都很不错。目前股权投资的项目：

• 中信证券183665627股，变现30121370股，余1.5354亿股；
• 持有天一证券1.5亿股；
• 持有宜科科技1153.71万股；
• 持有广博股份2838.8万股；
• 持有宁波市商业银行17900万股；
• 持有中基贸易20%股份；

　　上述股权的价值约在100亿元以上，特别是几项金融资产升值的空间还十分巨大，假定该公司按每年10%的速度套现资产，每年增加的收益就超过10亿元，远高于原有主业的收益。上述资产也够卖10年的。到目前为止，雅戈尔的转型战略还是进行的小心翼翼，还是很理性的。雅戈尔的升级和转型是否能够成功需要观察，因为由一个OEM公司升级成为一个“品牌管理”公司，或转型为一个“投资性公司”，是一个公司再造的过程。这涉及到：公司文化的转变；管理团队的重朔；决策流程的再造。基本上是一个“蛹化蝶的痛苦过程”，很多“蛹”会死去，成功“化蝶”的公司将迎来美好的春天。