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中国凭什么要理睬 EVA

[摘要]

EVA 与 MVA 是密切相关的。这摆在欧美发达的资本市场是毫无疑问的，相关指数肯定超过 7 成，然而，在中国，这两者之间的相关性仅有 20% 左右（ 2003 年）。这就像一个处于核心位置的领导被架空了一样，尽管中国公司的 EVA 境况并不尽人意，但它并不能决定股票市值或对其有太大的影响。

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EVA 没有错，中国股市也没有错，只是两者在错误的时间和错误的地点交汇，因而在一阵新鲜的热闹轰动之后，还是结不出因缘善果

证券投资俗称 “ 炒股 ” ，一直被认为是一个低难度、低技术含量的游戏，上世纪 90 年代流传甚广一个描述是：买了菜后的老太太提着篮子就颤悠悠地到交易所去 “ 上班 ” 了。既然这样，像我等有一点点文化知识、看得懂一点点数据分析的人就更没有害怕的理由了，于是怀着试试看的心态探了探头。

慢慢地，看懂了走势图、上证指数、深证成指等曾经被视为极其 “ 深奥 ” 的数字、图表，也学会了根据这些指示买进卖出、追多看空。进入 21 世纪，突然涌出了一个有别于这些数字、图表的年度综合总结 ——“ 中国上市公司财富创造和毁灭排行榜 ” ，里面还蹦出了几个颇为玄妙的英文字母组合 —— EVA 、 MVA 、 FGV ，中文名分别是经济增加值（ Economic Value Added ）、市场增加值（ Market Value Added ）、未来增长价值（ Future Growth Value ）。据说通过对这几个英文字母的组合比较，可以清楚地看到一个公司的价值，是一个很好的投资指南。有这么好、这么现成的投资分析工具，我当然不愿意放过啦，于是追星般地一头扎进去。一看吓一跳：许多一直被视为投资热门、备受吹捧的股票其 EVA 都是 7 至 8 位的数值，但却是可怜巴巴的负数！

先让我们看看 EVA 到底是什么吧。经济增加值（ EVA ）是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润，是综合损益表和资产负债表得出的公司业绩衡量指标 —— 打住！这样照本宣科地解释太费劲。按照我的一切理论简单化原理， EVA 就是最赤裸裸、没有一丁点儿水分的利润，而 MVA 是目前剔除所有投入后的股票市值， FGV 就是未来股票市值预测。在这个 “ 中国上市公司财富创造和毁灭排行榜 ” 里， EVA 是最重要的指标 —— 当然喽，既然股票价值不能说明赢利情况，未来的利润又相距太远，只有当下的利润才是能把握得住的呀 —— 正因此，财富创造榜里的 EVA 越高排名越前，财富毁灭榜里的 EVA 越低排名越前。

EVA 的诞生地在美国，并有了将近 15 年的历史，在许许多多衡量上市公司价值的指标体系中，它被证明了是最科学、最有力的体系，在美国资本市场的演变和完善过程中起到了相当重要的作用，已为人们广泛地接纳。这个概念在 2000 年被引进到中国来， “ 中国上市公司财富创造和毁灭榜 ” 的新颖视角让大伙着实震撼了一把。到如今，这个概念也在中国市场 “ 横行 ” 四个年头了，目前最新排行榜是去年 11 月推出的年度排行榜（图一，图二），创造榜和毁灭榜相较，仍可清晰地看到创造榜中的未来股票市值总体被严重低估，而毁灭榜的未来前景却被人们普遍看好，似乎具有很好的发展潜力。再一次，我面对这种理性评价与感性选择之间的矛盾无所适从，究竟， EVA 对我有什么指导意义？

中国上市公司的 EVA 是什么

“ 中国上市公司的 EVA 是什么？ ” ，在定义上，这个 EVA 跟前面理解的并没什么两样。正如我们已经习惯于以自己特有的眼光看待事物，以自己特有的方式处理事情， EVA 能和我们的 “ 特色 ” 融合在一起吗？

EVA 既然是一家公司最最纯净的利润，那么它的数值无疑应该也是最能反映其股票价值并且同步的，也就是说， EVA 与 MVA 是密切相关的。这摆在欧美发达的资本市场是毫无疑问的，相关指数肯定超过 7 成，然而，在中国，这两者之间的相关性仅有 20% 左右（ 2003 年）。这就像一个处于核心位置的领导被架空了一样，尽管中国公司的 EVA 境况并不尽人意，但它并不能决定股票市值或对其有太大的影响。

为什么源自一系，两者却龙兄鼠弟，命道相迥呢？这就跟中国企业 EVA 的家庭出身有关了。 EVA 从哪里来？是天上掉下来的吗？当然不是。只能是从企业现有的财务数据中得来，这些财务数据包罗万象，组成了一个大家族，但是这个家族里的人大多都像阿拉伯女人那样包得比较严实，而且深居简出，让人难以辨清其真实面目。当然，你更搞不清谁是家族里的劳力投入者，谁是家族里的新生力量，也就是说，投入的资金成本难以估算，产生的利润也模糊不清。更常见的情况是，对着一本族谱，把家族里所有的人都摆出来也不能对号入座，因为可能人数根本就不够，可能一人有多个身份或辈份，也可能一个位置有多人争抢，这是个让人感到非常混乱的局面。特别是那些业务多元化的企业，更加复杂。碰到这种情形，外来的和尚也难念经。不管从美国搬来的 EVA 指标体系多么科学、多么完善、多么可信，到了这地还是算不清这笔糊涂帐。我们所见的 EVA 就是勉强按照这种 “ 特色 ” 把各项指标调了又调之后得出的，这样的 EVA 能看么？

EVA 有助于提升企业价值？

在一个透明度高、机制完善的资本市场上， EVA 值可以让投资者了解所投资的公司是否真正创造了价值，是否实现了对股东资本的机会成本的基本回报，也会成为投资者下一轮投资的依据，从而使资本市场实现良性循环，资金向创造利润能力最好的企业或行业聚集，这就是自然而然的资源优化配置过程。

有一些企业会根据 EVA 指标改善管理、做出决策，以求实现真正的增值，而不是虚构的市场表现。这是追求利润率最大化的管理方式，企业在进行每一项决策中都会分析成本与产生的利润，选择能创造可观利润的项目。从这一方面来说， EVA 管理能很好地促进企业内部的资源优化配置。

中国企业界总是在不断地摸索和学习西方优秀的管理模式，对基于 EVA 的价值管理自然也不会放过。也有一些管理咨询公司带着这种良好的愿望，将价值管理引进来，欲与中国企业共享。不过，他们必然会发现这个成果很难共享。原因在于：其一，如前所述，中国企业的 EVA 数值获得的基础薄弱得有些不堪一击，实在难以成为决策的依据。其二，中国目前有多少家上市企业？截止至今年 9 月是 1400 多家，占全国企业数量的万分之一不到。这种旨在通过提高 EVA 进而影响 MVA ，实现吸引资本流入的目的之承载主体数量不足，况且，中国上市公司 EVA 与 MVA 的正面相关性太过微弱，所以，通过改善 EVA 的方式来实施的管理很难大行其道。

问题来了 —— 既然 EVA 在中国股市并没有产生它应有的成效，我为什么还要理睬它？任何浮华繁花在熙熙攘攘的飘扬之后终归于尘埃， EVA 没有错，中国股市也没有错，只是两者在错误的时间和错误的地点交汇，因而在一阵新鲜的热闹轰动之后，还是结不出因缘善果。我等小民并没有太崇高的理想，中国股市何时能让诸如 EVA 硬指标之类的立足我们也无法决定，只是企望自己播下的一点点瓜能结出一点瓜、一点点豆能结出一点豆。

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