吉林敖东(000623)投资价值分析报告---VE 价值工程频道 -价值管理、价值分析、工业工程、价值工程-管理会计网

2、中医药是我国医药行业的特色　　

(1)在世界药品市场中，以天然物质为原料制成的药品已占30%，天然植物药的市场交易额近300亿美元，而且正以每年20%的速度增长，远远高于整个药品市场的发展速度。　　

(2)在中国95%的化学药品都是仿制药，化学类创新药品的推出主要垄断在全球前二十大的制药企业中。相比之下，中药是中国的特色产品，中药由于较低的毒副作用，易于被人们接受，回归自然成为潮流。　　

(3)现代技术应用到传统中药的研制和生产过程，现代中药、数字中药是一个趋势。中国的中药几十年来始终占全球药品市场不到2%的份额，中药行业将更多利用新技术制定出产品的标准，同时通过基础研究来提升中药的国际竞争力。　　

(4)目前中药的消费主要在中国，但近几年随着中药现代化步伐的加快，中药出口连年增长，越来越多的人们开始消费中药。2004年我国中药消费量约为600亿人民币，并且以每年15%的速度增长。　　

(二)吉林敖东的行业地位　　

l、在全国医药企业百强中的地位　　

根据二OO四年七月二十日中国医药企业管理协会公布的全国医药行业百强企业排序，吉林敖东排名第81位，医药工业企业利润总额排名第32位，产品销售收入排名排名第48位。　　

2、在全国中药企业中的地位　　

在中药企业产品销售收入排名第18位，中药企业利润总额排名第14位，具有明显的竞争优势。　　

3、新型数字化中药制造基地　　

目前公司在中国的中药现代化进程中，己经成为中国中医药行业内具有较强影响力的新型数字化中药制造基地。　　

(三)吉林敖东的业务结构　　

公司目前虽然是医药+公路+证券的多元化的控股型集团公司，但其立足点和长期发展战略仍是医药或中医药业务主营，未来延边公路极有可能重组。排除2000年广发高分红的影响，公司医药主业的利润贡献维持在较高的水平，2001年开始，医药行业净利润贡献率始终维持在80%以上。　　

(四)吉林敖东历年成长　　

二、财务结构坚实稳健，盈利能力持续提升　　

(一)财务结构坚实稳健，为后续发展提供充足空间　　

吉林敖东历年均保持较低的资产负债率水平，流动比率、速动比率等短期偿债指标较高，财务结构坚实稳健。这一方面体现了公司注重安全性的财务战略，另一方面也为今后及时把握市场机会，保障后续发展提供了坚实的财务基础和充足的财务空间。　　

(二)盈利能力2000年以来持续提升　　

1、收入的盈利能力--销售净利润率　　

2000年以前，主要受药品毛利率下调，以及销售费用上升等影响，公司销售利润率水平一度从高位下降。2000年后，随着公司销售体制改革完成，销售费用得到有效控制，加之利息支出进一步缩减，公司在药品毛利率进一步下调，大规模GMP改造增加折旧费用的不利条件下，成功实现了销售利润率企稳回升。同时，2004年通过提高主导产品的批发价，制药业务毛利率相应提高。扣除投资收益、营业外收支、补贴收入等非经常性损益项目(鉴于公司享受西部大开发优惠政策、并作为认证的国家级农业产业化龙头企业、2004年被批准为第一批振兴东北老工业基地项目，所得税优惠、财政贴息两类政策扶持具有长期可持续性，分析时未将这两类列入非经常性损益，下同)，同时剔除2004年延边公路并表影响，2004年度销售净利润率为15.48%，较2000年10.65%水平显著上升。　　

注：EBIT=息税前利润，EBT=税前利润。　　

2、资本的盈利能力--净资产收益率　　

我们可以用扩展的杜邦模型，将吉林敖东净资产收益率分解为五个指标的乘积，即净利润/EBT　×(EBT/EBIT)×(EBIT/销售收入)×(销售收入/总资产)×(总资产/股东权益)，分别代表税负水平、利息负担、销售利润率、资产周转率和财务杠杆水平。扣除非经常性损益，同时在分析2004年数据时剔除延边公路并表增加的净利润，分析显示，2000年以来，公司净资产收益率水平已经连续5年呈上升趋势。　　

3、吉林敖东盈利能力已处于国内中药类上市公司中上等水平　　

经过近5年来的业绩提升，吉林敖东净资产收益率水平(扣除非经常性损益)，已经达到国内中药类上市公司的中上等水平。

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