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企业价值评估若干问题探讨

三、资产基础法及其资产的界定

（一）资产基础法及其适用性

资产基础法（Asset Based Approach）是指采用一种或一种以上的基于企业的资产价值的评估方法，确定企业、企业所有者权益或企业证券价值的一种常用评估方法。

资产基础法是以资产负债表为导向的评估方法。企业资产负债表本来就是体现其（一定定义下的）现行价值。而资产基础法将涉及未入账的有形资产、无形资产和负债的确定和评估，同时也对已计入资产负债表中的资产和负债进行重估。我国企业价值评估长期以来采用资产基础法，说明资产基础法有一定的适用性。尽管资产基础法存在局限性，但以资产基础法本身分析，其优点表现在以下几个方面：

1．资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形式表示的。这种形式对于熟悉财务报表的人来说是非常适合和容易把握的。

2．资产基础法在评估过程中，分别每一种资产估算其价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面地反映出来。

3．资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。采用收益法可以从其收益水平角度来评估企业价值。然而，评估不能忽视一家公司的潜在资产这一问题，价值总是基于公司的资产和盈利两方面。虽然盈利（或潜在的盈利）可能在决定公司价值方面是一个明显的因素，买方对涉及资产很少而商誉很高的交易常不感兴趣[1]。

4．这种方法对于作为诉讼依据和争议解决是有用的。由于分别确定了企业中各单项资产的单独价值，因此很容易衡量某一项资产价值对企业价值的影响程度。这种方法能够应用于企业解体时股东或合伙人争议中的资产的分配或某一重大资产分割纠纷中的资产分割。

5．这种方法获得的评估结果便于进行账务处理。

（二）资产基础法应用中资产的界定

根据《指导意见》第三十五条规定，注册资产评估时运用成本法（资产基础法）进行企业价值评估，应当考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。企业价值是由组织企业经营活动的各项资产所决定的。对于资产的理解，由于研究者角度不同，定义也不相同。经济学中资产的概念相对比较宽泛，

D?格林沃尔德主编的《现代经济词典》（商务印书馆，1983）中资产定义为：“由企业或个人拥有并具有价值的有形资产或无形的权利。资产之所以对物主有用，或者是由于它是未来事业的源泉，或者是由于它可以用于取得未来的经济利益。”

会计学中对资产的研究和定义较为深入和严谨。美国财务会计准则委员会（FASB）在1985年公开发布的第六号《财务会计概念公告》（SFAC No.6）中对资产定义为：“资产是可能的未来经济收益，它是特定个体从已经发生的交易或事项中取得或加以控制的。”这一定义较为深刻地揭示了资产的本质，并为理论界所推崇。我国1993年发布的《企业会计准则》对资产定义为：“资产是企业拥有和控制的，能以货币计量的经济资源。”2002年以后，资产的定义修改为：“资产是指过去的交易或事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益。”从会计学的角度来说，上述定义的资产指的是企业资产负债表中左方的内容，即企业的全部资产（账面）。从评估的角度来说，上述定义的资产及其表现对资产评估是有用的，但作为资产评估的资产与作为会计计价对象的资产确有不同的地方。《国际评估准则》中尽管没有明确资产评估中资产的定义，但指出了资产评估中资产与会计计价中资产具有差异的情况。

现实的企业价值评估是建立在审计基础之上的，审计通过合规性和真实性审计以确定资产的账面价值，企业价值评估的资产范围也因此确定。实际上，上述延续多年的做法是有欠缺的。从价值评估的视角把握资产，首先须明确的是账面资产与账外资产的问题。企业价值评估中，评估师首先接触的是企业的账面资产，这是企业价值评估的重要依据。但企业价值评估所涉及的资产不仅仅是账面资产，还有大量的创造企业价值，但在账面中没有反映的资产。资产的构成是复杂的，现代会计计价理论并没有真正地反映企业资产的全部。

根据制度经济学解释，企业作为市场的替代品，是为了减少或降低交易费用而产生的。同时，企业的形成增加了组织和协调成本，这些组织协调成本是影响企业资产价值的重要因素。而且，现代企业理论认为，企业是人力资本与非人力资本的特别合约（周其人，1996）。企业价值是由人力资本和非人力资本共同形成的，账面价值中只反映了非人力资本价值，而忽略了人力资本价值。作为企业评估价值的市场价值和账面价值是两个不同的概念。账面价值与市场价值的差异，既反映了市场条件变化引致物价变动带来的差异，也反映了计量范围、内涵的差异。账面价值通过会计核算方式，遵循会计核算规则获得，各类资产均作为生产要素，特别是现在，对于各类无形资产的计量也日益全面和准确，但仍有大量的无形资产并未计量。安达信公司调查结果证实了公司市场价值与账面价值之间关系的明显转换：1978年，公司账面价值平均相当于市场价值的95％，而1988年下降至28％，估计现在已低于20％。换言之，在新经济下公司市场价值有80％来自于非资产负债表上的资产，深入研究可以发现主要来自于知识、品牌、人才以及关系等无形资产 [2][2]。美国纽约大学会计系教授巴路科?列夫（Baruch Lev）的研究认为，在信息经济时代，企业的价值和盈利的增长主要来源于专利、品牌、版权、技术秘密、独特的经营组织（例如，供应链）等无形资产。

1969年经济学家James Tobin 提出的著名的系数即托宾系数：

托宾Q＝企业市场价值/企业资产重置成本

该系数揭示了企业市场价值与其资产现行重置成本之间存在的差距。布瑞德特?康纳尔在《公司价值评估》一书中认为，重置成本法的最大不足是它忽略了组织资本。

因此，采用资产基础法进行企业价值评估时，首先应明确和界定资产的范围，不仅对于经会计计价确认的账面资产进行评估，而且，对创造企业收益有关联的账外资产也应该予以界定、确认和评估。当然，如何把握、确认账外资产，确立可行的确认标准，是企业价值评估未来规范面临的重要任务。（作者单位：中央财经大学资产评估研究所）

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